财牛配资腾讯高管解读Q3财报：国内大模型市场竞争激烈没有哪一款绝对领先

　　腾讯控股（HKEX：00700）今日发布了截至9月30日的2025年第三季度财报：营收为1929亿元，同比增长15%。权益持有人应占利润为631亿元，同比增长19%。非国际财务报告准则下，权益持有人应占利润为706亿元，同比增长18%。

　　详见：腾讯控股第三季度营收1929亿元经调净利润706亿元

　　财报发布后，腾讯董事长兼CEO马化腾、总裁刘炽平、首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）及CFO罗硕瀚等公司高管召开了财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

　　中信证券分析师Yuan Liao：第一个问题关于游戏业务，公司国际游戏业务的增速已连续多个季度加快增长，想了解你们采取了哪些有效举措实现这一良好成绩？未来的增长趋势该如何看待？此外，能否进一步分享国际游戏业务的战略规划？比如，是否会继续投资优质海外游戏工作室，或是将更多自研游戏推向全球市场？第二个问题关于资本支出，公司本季度资本支出约为513亿元人民币，但资本支出的现金付款为200亿元人民币。这两个数字的差异该如何解读？全年资本支出指引是否有新的更新？

　　詹姆斯·米歇尔：关于游戏业务的问题，包括国际游戏业务的增速及相关战略。本季度我们公布的国际游戏业务增速显著高于基本增速趋势，主要得益于本季度新收购或近期收购游戏工作室的合并报表影响，以及《消逝的光芒：猛兽》游戏的销售收入。展望未来，进入第四季度后，国际游戏细分业务的增速预计将放缓，逐步接近基本增速趋势水平。关于国际游戏业务的战略，正如你所提及的方向，我们会继续寻求收购游戏工作室、与海外游戏工作室建立合作，同时也会持续推动更多中国自研游戏走向全球市场。

　　罗硕瀚：关于资本支出的问题，两者的差异反映了服务器相关支出的计提与现金付款之间的时间差，这种时间差可能导致两者出现暂时性不匹配。具体而言，我们向服务器供应商支付款项的信用期通常为60天。关于2025年资本支出的问题，在此说明一下，2024年公司总资本支出同比增长221%，约占营收的12%。此前我们曾预计2025年总资本支出占营收的比例为“低双位数”，而最新调整后，2025年资本支出占营收的比例将低于此前指引区间，但支出金额会高于2024年。

　　花旗分析师Alicia Yap：第一个问题，管理层能否详细说明关于 “混元” 团队及基础设施升级方面的情况？升级后的版本会呈现哪些变化？此外，过去几个月里，管理层对于“元宝”在补充公司现有的 AI 能力、并更好地融入微信生态方面，是否有新的看法？第二个问题关于广告营销服务营收，腾讯的自动化广告投放解决方案 AI Plus 能否满足中小型广告主的需求？我们是否可以期待该方案提升广告主的广泛采用率、提高广告支出的投资回报率，进而推动未来几个季度广告营收加速增长？

　　刘炽平：关于 “混元” 团队与架构，我们正在招募更多顶尖人才，尤其是研究领域的人才，以补充现有的强大工程团队。同时，我们也在多维度优化 “混元” 的整体架构，例如升级软硬件基础设施，从而更好地支持数据准备、模型预训练，以及跨多个知识领域的大规模强化学习。至于 “元宝” 与微信的互补关系，微信已基于“元宝”的能力推出了多项 AI 功能。例如，在此前的发言中，我们提到视频号和公众号评论区已上线 “元宝” 相关功能，用户可通过该功能总结内容以便快速参考，而 “元宝” 生成的总结还激发了许多有趣的后续提问和评论。此外，我们还通过 “元宝” 生成的内容丰富了微信内的腾讯新闻信息流，让大量用户能够借此探索更多相关新闻内容、并针对新闻内容提问。目前我们正在且计划继续向微信中添加更多 “元宝” 的功能，这些功能一方面能更好地服务微信用户，另一方面也能帮助 “元宝” 触达更广泛的受众。越来越多用户通过微信发现 “元宝” 的能力，最终成为 “元宝” App 的用户，这正是两者互补的体现。

　　詹姆斯·米歇尔：关于自动化广告投放解决方案：我们认为该方案能为广告客户带来价值，帮助他们自动触达效果更优的广告库存和用户画像，相比其手动定向的库存与用户群体表现更佳。你说得没错，中小型企业是首批或最踊跃采用这类产品的群体，这也与我们目前的实际情况相符。同时，我们也看到大型广告主开始采用 AI Plus，这与我们海外自动化广告解决方案的推广经验一致。

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：首先我想跟进提问一个关于 “元宝” 和微信关系的问题，显然，“元宝” 的推广应用以及微信的通用人工智能（AGI）功能，均依赖基础模型的能力。但根据公司最新的表述，似乎腾讯的资本支出仍保持在较低水平，那么是否存在投入不够激进，导致潜在的人工智能应用市场被其他模型能力更强，或资本支出更积极的企业抢占的风险？第二个问题关于公司的销售营销费用与研发费用，内部人工智能的应用何时能带来成本效率提升，且足以抵消在 “元宝” 和游戏广告方面的部分投资支出？

　　刘炽平：关于 “元宝” 的推广应用及当前的资本支出，我们认为目前公司的图形处理器（GPU）供应并无短缺，现有 GPU 完全能满足内部使用需求，当前限制外部云服务收入的是其他因素。至于 “元宝” 及基础模型的能力，正如我在回应前面问题时所提及的，我们正在团队建设、人才招聘、“元宝” 基础设施等多个方面持续推进改进，整体研发进程顺利。我们对目前取得的进展感到满意，后续推出的新版本模型中，大家将看到 “元宝” 能力的显著提升，随着各项改进举措的落地，“元宝” 的能力提升速度还会加快。目前在中国市场，我们并不认为存在一款绝对领先的模型，行业内各方处于激烈的紧追态势，不同模型在不同使用场景下各有优势。因此，我们不认为公司处于落后地位，而且随着 “元宝” 能力的持续提升，其用户活跃度也在稳步增长，可见模型能力与 AI 产品均在不断进步。

　　关于费用问题，目前，销售、一般及管理费用，尤其是研发费用的增长，部分与人工智能投资相关，随着 AI 领域投入的增加，这类费用自然会有所上升。现阶段，人工智能带来的效率提升更多体现在营收端和毛利端，这两个指标均呈现出良好的增长态势。而在成本端，公司几年前就已完成大规模组织优化，当前组织架构精简高效。与部分其他企业不同，我们应用人工智能的核心目的是让团队创造更多价值，而非单纯降低成本。

　　（持续更新中。。。）